国投期货晨间策略

 

　　尿素工业复合肥需求逐渐走弱，农需零散启动，跟着出口动静的影响力褪去，市场买卖情感转弱，周期内出产企业呈现累库。日产维持高位，但目前仍处于国内需求旺季，工农业需求交替进行，下一轮农业需求的集中启动估计正在端午节前后，短期价钱预期维持区间内震动运转为从。

　　铁矿上周盘面小幅下跌，近期基差有所走弱。供应端，全球发运季候性添加，国内到港量阶段下降，全国口岸库存继续去化。需求端，终端需求面对季候性走弱压力，铁水高位逐渐回落，正在盈利率偏高的环境下，钢厂自动减产志愿不强但也亦无补库动力。短期高铁水对于现实需求仍有支持，宏不雅利好正在近期的反弹中有所表现，铁矿贫乏新的上涨驱动。我们估计铁矿走势震动偏弱，中期需要留意铁水见顶回落以及商业摩擦频频的风险。

　　上周国际油价总体震动，布伦特07合约小幅下跌0。46%，SC07合约跌0。75%。上周五特朗普6月1日起对欧盟征收50%关税，此举将再次激发欧盟油品需求承压预期，同时欧洲对美出口汽油若未得宽免将正在进入驾驶旺季后拉动美国汽油裂解。关于6月1日OPEC+8议延续7月41。1万桶/天快速减产的担心同样令市场承压，但周五美伊第五轮核谈未告竣和谈激发的伊朗供应担心对市场形成提振，原油市场震动款式仍未打破。

　　国债期货震动分化。海外。美国取欧盟的关税构和陷入僵局，将于6月1日起对欧盟进口商品加征50%关税。市场仍有很大的不确定性。国债期货标的目的性策略或临时无法无效冲破。多品种对冲来看，中长端品种曲线的峻峭化仍然需要较着的根基面数据催化。

　　苯乙烯成本端支持不脚，供应端，5月末6月初预期国内苯乙烯出产安拆沉启恢复增加，而苯乙烯检修打算有延后，全体将给市场供给小幅增量预期。

　　美就业和制制业数据表示较好，联储降息时间估计后延，特朗普恢复取欧盟为期90天的商业构和窗口，美关税政策再频频，锌价低位波动，走势偏弱。炼厂看涨矿端TC，下逛看跌后市，商业商让升水出货，根基面临锌价支持不脚。延续反弹空配思。

　　上周玉米期货触底后小幅回升。东北玉米现货继续横盘微跌，山东现货供应量较前期有所削减，国内粮权转移后，市场畅通粮源照旧沉淀于商业环节，5月起头放量。库存方面，北港库存初次来到400万吨以下程度。淀粉企业本年吃亏时间较长，近期开工率下降，利润稍微回升。继续关心5-6月份深加工企业停机环境。4月起头的商业商持粮待涨根基竣事，目前畅通粮源投放较多，下阶段行情以震动偏弱为从。

　　上周五表里铜价短线上涨，虽然特朗普对欧商业言论严重，但市场关心减税法案对美国财务赤字取债市的影响，美元指数走疲。铜物流继续向美国转移，关心国内供求变更。2507合约高位空单持有。

　　美国通过45z修订法案，后续期待审议。我们的倾向是，利用美加墨本土原料，而外国实体进行税收抵免是受的，容易大幅添加本土的原料，而若是能进行小型炼厂宽免的话，容易对冲大幅添加本土原料需求的风险，对感动物油价钱大幅波动的风险。若是小型炼厂采用先宽免后弥补的方式，拉长周期来看，总体仍是利于本土的原料远端的需求，如许容易添加美国大豆的压榨，削减美国大豆的出口，对冲商业争端的对美国大豆出口需求的影响。我们估计美国方面是正在支撑国内财产的成长，激励出口，削减进口，提振国内大豆的需求。棕榈油方面海外二季度三季度处于减产周期内，产量处于增加势头。国内棕榈油方面5-6月份也面对到港量环比添加的压力。总体估计豆棕油维持区间震动走势。

　　夜盘价钱疲弱。炼焦煤矿产量照旧处于较高程度，个体煤矿有减产动做，停产煤矿数量添加2个为18个。现货竞拍成交市场较着走弱，成交价钱持续阴跌，终端库存继续小幅下降。炼焦煤总库存环比小幅添加，产端库存压力继续快速累积。进口海运煤方面，澳煤高价下印度终端接货志愿走弱，但商业环节正在成本支持下挺价志愿强烈，买卖两边持续博弈，澳煤价钱全体偏稳波动，本周准一线焦煤远期价钱周环比小幅下跌，取国内煤价比拟仍倒挂较着。全体来看，碳元素供应端仍较丰裕，下逛铁水继续小幅回落，不雅测进一步负反馈的持续性。焦煤维持较着贴水，2505合约交割已落地，后续连系钢材情感不宜过度看空。

　　周五夜盘沪铝窄幅波动。需求面对季候性转淡和商业摩擦的，不外库存总量仍处于低位，近期去库延续，强现实弱预期场合排场维持，短期沪铝继续测试前期缺口20300元环节阻力。

　　上周美糖震动。市场关心的核心是巴西食糖产量，目前供应预期相对偏空，关心后续出产环境。国内方面，一季度食糖和糖浆进口量大幅削减，国产糖的市场份额有所添加，发卖速度较快，库存压力较轻。气候方面，近期广西降雨有所添加，甘蔗缺水的情况获得缓解，估计干旱不会对甘蔗发展发生太大影响。分析来看，美糖趋向仍然向下，国内利多不脚，估计糖价维持震动。近期市场需求下降，冷库出货速度放缓。从盘面来看，市场的买卖沉心转向新季度的估产。本年西部产区遭到高暖和花期大风的影响，坐果率和苹果质量可能会遭到一些影响。不外，本年全体花量较脚，市场对产量的预估有较大不合，关心后续估产环境，操做上临时不雅望。

　　上周美棉震动偏强，价钱仍正在低位震动；美棉新年度签约偏弱，截止5月15日当周，2025/26年度美陆地棉累计签约29。12万吨，同比下滑22%。宏不雅方面，特朗普欲对欧盟加征高额关税，建议从6月1日起对欧盟间接征收50%的关税，并苹果公司，不正在美国出产iPhone，将对其征收至多25%的关税。国内上周棉花现货成交一般，环比略有改善，基差总体持稳；中美互相撤回部门对等关税后，前期部门积压订单逐渐发运，市场也有少量订单回流，但棉类财产链传导不较着，市场好转幅度不大；纯棉纱市场成交一般，价钱持稳。截至5月15号国内棉花贸易库存为383。4万吨，环比4月底削减31。86万吨，去库环境尚可。若是后续中美构和继续向好，季末库存偏紧的预期有所添加。操做上临时不雅望或测验考试期权的牛市价差策略。

　　沪镍反弹后承压回落，市场交投平平。金川升水2100元，进口镍升水200元，电积镍升水150元。NPI价钱继续下行，国内对于高价镍矿接管度下滑，印尼新政对成本扰动或逐渐为市场消化，高镍铁报价稍反弹至953元每镍点。库存来看，纯镍库存和不锈钢库存较着高，镍铁库存较为适中。沪镍处于又一轮反弹尾声，空头察看新的建仓机会。

　　夜盘价钱疲弱。铁水持续小幅回落。焦化首轮提降全面落地，但利润尚存，所以焦化日产仍处于年内较高程度。焦炭全体库存小幅抬升，商业商无采购动做。全体来看，碳元素供应端仍较丰裕，下逛铁水继续小幅回落，不雅测进一步负反馈的持续性。焦炭盘面根基平水，2505合约交割已落地，后续连系钢材情感不宜过度看空。

　　价钱大幅回落。风向标钢厂投标竣事后，价钱有所反弹，因为近期持续的减产，周度产量数据小幅抬升，我们判断现行产量程度导致库存有所下降，根基面稍有好转。从锰矿估计到港数据来看，South32澳矿将会正在本月底到港五万吨摆布。铁水产量持续小幅下滑，硅锰供应稍有上行。锰矿库存趋向性累增，市场预期有所改变，持续关心关税影响，受黑色全体带动，价钱照旧疲弱。

　　期价弱势运转。供应方面，近期辐射松外盘价钱持续下跌，外商减产志愿有所加强，国内到港量下降，现货压力有所降低。库存方面，因为进口削减，库存压力减轻，供给端存正在必然利多。不外，目前原木需求处于淡季，后期出库量将逐步下降，价钱反弹动力不脚，操做上临时不雅望。

　　上周各航司放出6月上旬报价，市场报价均值约$2450/FEU，涨幅兑现将成为旺季预期环节不雅测目标，持稳则强化旺季预期，调降或冲击市场情感。中期逻辑锚定美线抢运驱动的全市场运力沉构，自23周起，美线万TEU，现实货量验证期已至，需沉点关心订舱规模的边际变化，其变化将传导至欧线市场预期。

　　高开工压力下，短纤加工差修复迟缓，关心供应面变化驱动下加工差修复的持续性。瓶片处于需求旺季，产量持续提拔，库存平稳，行业加工差低位运转。若是减产落实，可考虑逢低介入加工差修复。

　　国际原油期货价钱先抑后扬，泰国原料市场价钱涨跌互现。目前全球天然橡胶供应进入减产期，国表里产区全面开割，上周国内丁二烯橡胶安拆开工率从头回落，燕山石化打算5月底大检修，菏泽科信泊车检修，上逛丁二烯安拆开工率继续回落。上周国内轮胎开工率从头小幅回落，国内市场耗损迟缓，出口市场表示放缓，轮胎产成品库存继续添加。上周隆众统计的青岛地域天然橡胶总库存回落至61。42万吨，卓创统计的中国顺丁橡胶社会库存继续大幅回升至1。44万吨，上逛中国丁二烯口岸库存继续大幅回落至2。82万吨。分析来看，下逛需求有所回落，天胶供应继续添加，合成供应从头削减，天胶库存起头回落，合成库存继续上升，成本驱动继续削弱。策略上不雅望。

　　新做菜籽的播种正正在加紧推进，截至5月19日萨斯喀彻温省已播种58%，当前土壤适度全体较为适宜播种。油籽表示仍将遭到南美气候、种植等要素影响，二季度国内油籽供应丰裕的预期曾经较充实，关心能否会正在进口、需求端呈现增量要素。分析来看，国内菜系缺乏趋向性驱动，但后续供给不确定性取产区气候等要素均存正在短期驱动力，策略思上仍以偏多为从。

　　船燃需求旺季国表里低硫船燃加注需求仍相对偏强，上周科威特发运量处停畅形态，原油大跌布景下LU裂解价差被动走强；高硫燃料油船燃及炼化深加工需求相对低迷，但中东、北非夏日发电高峰前的备货需求对此构成对冲，俄罗斯、伊朗短期制裁风险再度强化，原油弱势下高硫裂解价差亦被动走强。

　　国产大豆盘面频频震动，上周五国产大豆处所调理储蓄大豆竞价发卖表示为流拍。目前国产大豆政策端仅正在少量的进行买卖。进口大豆方面国内市排场对5-7月份的大豆大量到港的压力，海外市场中期处于种植发展阶段，气候会成为影响价钱的次要要素。国产大豆中期处于种植出产季，估计后续沉点需要转向气候驱动。

　　周末猪价不变部门小幅上涨，前期猪价下跌后屠企低价抢购加上二育询价增加短期支持猪价。中持久生猪供应将面对恢复，一是数量层面，将来出栏量无望逐渐添加，另一要素是分量层面，前期压栏及二育的生猪面对出栏，体沉增猛进一步加沉了供给压力。将来现货端下行压力无望表现，关心现货价钱的回落对盘面价钱的向下。

　　铅市场供需双弱，矛盾无限，资金关心度偏低，月间差极小，精废价差维持50元/吨。铅现货进口亏存接近600元/吨，海外市场仍由空头从导，空头存正在反弹回补仓位可能，后市进口窗口仍无望打开。国内原生铅高开工，再生铅新产能投产，外盘高库存压力，叠加内需偏弱，利空铅价。下方支持环节正在于废电瓶求过于供，但需求不脚自下而上传导，倒逼再生铅企业压价采购废电瓶，若海外低价粗铅得以继续补入国内市场，沪铅成本线动态下移压力将进一步添加。沪铅维持偏弱震动对待。

　　PX估值修复后价钱紧跟油价波动；PTA产能丰裕，加工差区间震动，绝对价钱受原料从导；6月打算检修量大，月差偏强。聚酯涤丝现金流改善较着，弱化减产志愿，行业负荷下调无限。中期正在订单好转的预期下，各环节利润达到新的平衡并震动的可能性大，油价从导标的目的，别的关心特朗普关税变数。

　　上周五锡价收阴，全周表里锡价短线冲破后回吐涨幅沉回震动。佤邦有序复产，估计下半年逐步放量。国内4月太阳能新增拆机正在政策窗口前强势加快；东盟四国对美光伏产物将正在6月纳税。上周SMM锡社库小增至10333吨。延续空配。

　　工业硅期货减仓收涨于7915元/吨，现货SMM华东通氧553均价8650元/吨持稳。供应端，据SMM，6月新疆大厂打算复产，预期供应量进一步添加。SMM最新社会库存总量正在58。2万吨的高位，需求疲软的布景下，估计硅价短期低位震动，下行趋向难改。

　　多晶硅期货减仓收涨于36080元/吨，市场交投活跃。据SMM，现货混包料下调较着，致密复投料挺价35000元/吨。从财产链各环节来看，抢拆期事后，分布式订单成交削减，估计6月组件及电池片排产或有进一步收窄，当前硅片价钱继续下调，对高位多晶硅价钱接管度无限，多晶硅月度供需款式相对健康，短期估计正在35000元/吨的成本支持下维持震动。

　　最新的USDA干旱演讲显示，美国大豆干旱区域较上周缩小。截至5月20日当周，约16%的美国大豆种植区域遭到干旱影响，而此前一周为17%，客岁同期为6%。近期大连豆粕从力合约持续收阳，国内现货趋稳，5月起头国际大豆到港增加，局部供应偏紧环境已缓解，供应趋于宽松，进口大豆库存持续8周上升。国际上阿根廷和出口政策变化，加强了巴西豆合作力，后续巴西升贴水小幅反弹。后续中美商业上的不确定性要素照旧较多，短期空看，投资者留意风险，关心气候，关心持久机遇。但行情缺乏持续上涨驱动。

　　周五传说风闻华中地域产线打算冷修，盘面大幅上周。沙河地域周末焚烧一条产线。目前库存集中正在上逛和中逛，压力偏高，后续有梅旱季节，行业存正在出货压力。上逛成本让利，目前煤炭产线另有盈利，产能窄幅运转为从。加工订单环比改善但同比仍然偏弱，下逛回款差。低估值下，关心供需变更环境。

　　价钱震动下行。铁水产量持续小幅下行。出口需求维持3万吨摆布，边际影响较小。金属镁产量根基持平，次要需求高位持稳，需求全体尚可。硅铁供应继续下行，市场成交程度一般，表内库存稍有下降，持续关心关税动向，受黑色全体带动，价钱照旧疲弱。

　　近期市场关心的核心是美国财务问题，即美债波动并外溢至发财市场的债市波动，反映的是当前美国正在国内的货泉和财务碰到的一些阻力，这对于资金流出美国带来了必然的压力从而了美元。此外美欧经贸构和焦灼也给全球风险偏好带来了必然的压力，次要股指向高位震动改变。虽然美元让中国的外部金融压力较低，但声明以来关于关税暂停的利好已被市场充实消化。进入上周后半周国内指数向高位震动改变。短期估计指数以上涨后的高位震动为从，需要期待美债问题或关税问题有新的催化要素呈现。

　　因国内检修及进口到港量低等供应面扰动，行业利润改善，特别合成气法利润丰厚，关心打算检修安拆可否按期施行；聚酯现金流修复后，减产志愿或有下降，需求预期连结高位；6月之后进口有恢复预期，供应压力将逐步添加。

　　上周纸浆震动走高，截至上周五山东银星现货报价6250元/吨，乌针布针报价5450元/吨；阔叶浆明星报价4200元/吨，价钱持稳。截止2025年5月22日，中国纸浆支流口岸样本库存量为215。7万吨，较上期去库4。1万吨，环比下降1。9%，目前国内口岸库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。芬林集团旗下芬林芬宝颁布发表凯米工场为年度停机做预备，停机将于2025年5月28日起头，为期五周，年产能为针叶浆102万吨/年、阔叶浆30万吨/年和本色浆18万吨/年。国内4月份纸浆进口环比有所回落，估计5、6月进口或环比继续回落。下逛原纸需求仍然偏弱，近期上涨次要靠宏不雅的带动，持续性仍偏隆重。操做上临时不雅望或期待回调轻仓试多。

　　聚乙烯市场存出货压力，成本端支持松动，现货充脚，业者维持积极出货，价钱下跌为从。聚丙烯成本支持走弱，加之终端需求持续疲软，下逛采购积极性欠佳，商业商报盘让利出货为从，价钱沉心持续向下，实盘让利成交。

　　周五夜盘钢价惯性下挫，周末钢坯下跌10元/吨。螺纹表需逐渐回落，产量有所上升，库存继续下降，节拍有所放缓。热卷供需均有所回落，库存继续下降，节拍有所放缓。铁水产量继续回落，全体仍处于相对高位，供应压力仍然较大，淡季负反馈预期仍频频发酵。从下业看，制制业投资增速逐渐放缓，地产发卖低位盘桓，苏醒投资、新开工继续大幅下滑。需求预期悲不雅，市场情感低迷，盘面弱势难改，节拍上仍有频频，关心终端需求及国表里相关政策变化。

　　周末蛋价不变部门小幅偏强，蛋价跌至低位后短期遭到端午备货需求带动，中期继续面对供应不竭上升的压力，估计蛋价正在短期反弹后仍将继续下行。将来需要关心蛋鸡养殖吃亏后行业去产能的环境。中期来看我们估计行业产能正在9月底以前面对持续上升。跟着夏日炎热气候到临，后期要逐渐进入到南方梅旱季节，价钱会季候性偏弱，同时叠加后期仍是产能期，蛋价持久仍以空头思对待。

　　PVC弱势运转。国内需求平平，1-4月出口较好，将来受印度旱季到临影响，出口有转弱预期。后续打算投产产较多，供给承压。成本支持不较着，国内需求疲软，期价或低位震动运转。烧碱期价高位回落。本周开工小幅提拔，下逛刚需补库添加，库存下滑。氧化铝、粘胶短纤开工下滑，近期氧化铝的强势次要是受几内亚供给削减的驱动，并不克不及带动烧碱的需求提拔。需求未见较着起色，库存仍处于偏高程度，估计期价高位承压款式。

　　碳酸锂期价承压回落。市场总体库存偏高，两头环节积极去库，下逛补库志愿差，上逛被动补库，市场心态差别显著。澳矿最新报价650美元以下，迟迟不见减产令多头缺乏决心。中逛产量根基持稳，产量环比增3%，供需改善仍需期待。手艺上看，碳酸锂高持仓暗示风险集聚，空头择机止盈。

　　周五贵金属上涨。近期商业和以及地缘冲突各方均处于构和阶段，特朗普6月1日起对欧盟进口商品征收50%的关税，但周末其再次变卦恢复此前设定的90天窗口期。全球不确定性前景和美元信用风险下黄金持久仍然看涨，短期动静纷扰情感频频，金价正在3000美元/盎司强支持上方表示抗跌，维持回调买入思。

　　跟着海化老厂泊车检修，产量继续下降，但目前金山恢复运转，后续检修较少，供给将再度回升。沉碱刚需有回落压力，光伏存正在累库趋向，后续焚烧速度将放缓。国内价钱疲软，出口志愿添加。目前，后续供给有回升压力，加上成本端暂未企稳，期价将延续高位承压款式。

　　几内亚停产矿区面对持久停产风险，当前量级不脚以扭转矿石年内过剩。短期事务驱动叠加现货偏紧趋向偏强，上周现货成交达到3300元，不外行业利润修复后供应弹性较大，远期前景仍然过剩，关心现货成交变化，考虑逢高偏空参取。

　　国内到岸价全体回落，5月上半月集中到岸导致华东库容率继续走高，船埠降价出货。进口成本支持松动叠加炼厂外放有所添加，炼厂气价全体下调。上周PDH开工率随安拆降负仍有回落，但月末有安拆起头沉启，关心化工需求回升的节拍。现货端承压延续，盘面震动偏弱为从。

　　甲醇煤炭价钱持续探底，成本支持较弱。国产供应压力较大对内地行情发生，出产企业报价延续弱势。进口到港量回升，江苏MTO安拆复产，甲醇外采需求量增加，口岸微幅累库。后续甲醇进口量估计持续偏多，国内供应丰裕，甲醇传进入统淡季，内地以及口岸预期累库，根基面弱势延续。